這個(gè)話題在新能源行業(yè)尤為突出。

我們在此前的文章中，多次指出，地方政府在這一波新能源擴(kuò)產(chǎn)周期中扮演了重要的角色，起到了推波助瀾的作用。

如今，周期跌宕，面對產(chǎn)能過剩的隱憂，何去何從？

01、產(chǎn)業(yè)層面：產(chǎn)能詬病與隱憂

新能源行業(yè)產(chǎn)能過剩已經(jīng)是明牌。

這對更加看重產(chǎn)能的地方政府而言，決策變得越來越艱難。

回顧上一輪鋰電行業(yè)周期，2018-2019年經(jīng)歷至暗時(shí)刻，尤其是新能源汽車，留下太多一地雞毛，很多地方政府深陷其中，至今心有余悸。

當(dāng)然，產(chǎn)能過剩永遠(yuǎn)都是結(jié)構(gòu)性問題，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能不用擔(dān)心，劣勢產(chǎn)能首當(dāng)其沖。如果資本沉淀到劣勢產(chǎn)能當(dāng)中，那么更容易成為周期動(dòng)蕩的犧牲品。

所以，對產(chǎn)能“質(zhì)地”的選擇，如今顯得更加重要，這當(dāng)中需要更加專業(yè)的判斷，而不是形而上的說教或者簡單粗暴的審慎，這在責(zé)任考核嚴(yán)苛的國有體系中或許更加敏感。

02、資本層面：融資及退出收緊

“資本招商”背后有著深層邏輯。

地方政府資金，通過資本市場尤其是IPO實(shí)現(xiàn)退出，是很完美的資本閉環(huán)，這算是地方政府去杠桿的重要方式，向資本市場轉(zhuǎn)移債務(wù)，全民買單，甚至可以上升到宏觀貨幣政策的高度。

前不久曾有媒體報(bào)道，某地方政府平臺(tái)“強(qiáng)行”入股當(dāng)?shù)財(cái)M上市公司，正是這個(gè)“套路”的典型縮影。

但是，隨著近期證監(jiān)會(huì)提出“統(tǒng)籌好一二級市場平衡，合理把握IPO節(jié)奏，完善一二級市場逆周期調(diào)節(jié)”。

新一輪IPO收緊成為明牌。

這也讓通過IPO實(shí)現(xiàn)“資本招商”的資本閉環(huán)碰到挑戰(zhàn)，而且短期難以緩解。

隨著IPO周期拉長，股權(quán)融資將受到?jīng)_擊，愈加艱難，“接盤俠”越來越少，對項(xiàng)目抗周期的要求也越來越高，如果不能扛過這一輪周期摔打，或又將像上一輪周期一樣一地雞毛。

當(dāng)然，IPO向左，并購向右，正如我們上期文章《并購又將重回主旋律》所述，并購可能成為下一階段資本市場的新周期。

在“并購重組”主導(dǎo)的背景下，地方政府手上擁有更多已上市公司就顯得很重要了，這樣至少具備了實(shí)施并購重組的載體，“有鍋”方好“下米”。

所以，認(rèn)清這一輪資本市場周期的走向，也變得愈加重要。

可以料想，并購重組將成為地方政府消化存量投資及產(chǎn)能的最后抓手。從這個(gè)角度來看，地方政府主導(dǎo)的“買殼”之風(fēng)，或許又將盛行。

03、回歸本源，立足投資屬性

“資本招商”本質(zhì)上還是一項(xiàng)投資行為。

既然是投資行為，就一定有風(fēng)險(xiǎn)，也有回報(bào)。

如果要求高回報(bào)，則必須承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。很難做到既要低風(fēng)險(xiǎn)，又要高回報(bào)，這個(gè)只有“騙子”才能滿足。

對于頭部企業(yè)甚至上市公司的產(chǎn)能擴(kuò)張，相對而言風(fēng)險(xiǎn)似乎更加可控，但是產(chǎn)能趨于過剩之后的競爭力差異，也會(huì)給新增產(chǎn)能帶來變數(shù)，近期哪怕頭部企業(yè)股市定增擴(kuò)產(chǎn)都引來股價(jià)大跌就是側(cè)面映照。

相對大型企業(yè)的重復(fù)產(chǎn)能建設(shè)，最大的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)屬新勢力在新技術(shù)方面的新產(chǎn)能，號稱“三新”，過去幾年地方政府彼此“內(nèi)卷”，一副不容錯(cuò)過的心態(tài)，只爭朝夕，競相扮演“風(fēng)險(xiǎn)投資”甚至“天使投資”的角色，但并不是每個(gè)地方政府都有“合肥模式”的能力和運(yùn)氣。

實(shí)際上，近年地方政府在新技術(shù)方面的“冒進(jìn)”，越來越明顯，甚至眼花繚亂，一些遠(yuǎn)未到產(chǎn)業(yè)化階段的新興技術(shù)，甚至是實(shí)驗(yàn)室技術(shù)，也成為地方政府的座上賓，貽笑大方。

這就像“龐氏騙局”，在景氣向上的時(shí)候，尚可掩耳盜鈴，但是到了景氣向下，則原形畢露。這個(gè)在每一輪周期尤其是上一輪新能源周期跌宕中已經(jīng)被驗(yàn)證。

尤其在資本收緊的背景下，資金密集型業(yè)務(wù)受到更大沖擊，依靠融資續(xù)命的“技術(shù)泡沫”將很先擊破。

所以，無論怎么樣，地方政府的“資本招商”，本質(zhì)上還是投資行為。既然是投資行為，就要尊重投資規(guī)律，敬畏投資法則，沒有運(yùn)氣和偶然可言。

在實(shí)踐當(dāng)中，無論是企業(yè)方，還是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，都不可能給予完全的風(fēng)險(xiǎn)對沖，最終的風(fēng)險(xiǎn)暴露都需要依靠專業(yè)的判斷來予以化解，而這往往是地方政府的薄弱之處，“不被忽悠”是最基本的原則和底線。

這當(dāng)中，對產(chǎn)業(yè)本質(zhì)的理解和產(chǎn)業(yè)趨勢的認(rèn)知，尤為重要。換句話說，超額收益必定建立在差異化認(rèn)知的基礎(chǔ)上。同質(zhì)化認(rèn)知，只有同質(zhì)化競爭。

此外，由于地方政府往往通過市場化基金管理公司（GP）間接參與，在這個(gè)過程中如何對GP的能力及動(dòng)機(jī)等進(jìn)行研判也很重要，畢竟這方面的資源對接已經(jīng)非常充分，魚龍混雜。

現(xiàn)如今，很多項(xiàng)目看起來是投資，實(shí)則是投機(jī)，很多地方政府參與的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)明顯太大，在產(chǎn)業(yè)周期和資本周期雙重調(diào)整的共振過程中，沒有任何僥幸，我們將看到到底誰在裸泳，最終又會(huì)是誰在買單？